“乐视汽车要融资10亿美元，但你现在只要投100万人民币，就可以成为贾跃亭的股东。”5月18日凌晨，当国内某资产管理公司高管得知记者“手中有2000万资金”，很快打来电话说服我们成为“乐视的新股东”。

这或许是乐视官方极不愿看到发生的一幕。过去一年中，乐视汽车、乐视手机、乐视体育在投资市场的估值极速膨胀，但外界对于背后的乐视融资散户化风险一直有所质疑，而乐视方面自上而下则一直在极力否认此事。

不过，记者近期从多个渠道获取的相关募资文件和调查信息显示，乐视体育、乐视汽车等项目的确间接为散户提供了进入渠道。比如，沃肯投资有限责任公司此前对外发布的“沃肯乐视体育股权投资1号”基金，总规模为8000万元，自然人只需300万元便能进入。

乐视超级汽车概念车

100万，成为乐视汽车股东？

记者获得的另一份名为“锯大·黎明之光：股权投资系列基金”的文件显示，只需要100万起，就可以参与对乐视汽车的投资。这份由上海锯澎资产管理有限公司发布的“内部资料”，在右下角用红色字体标注“不得以任何形式给第三方传阅”。

上述文件还显示，锯澎资产管理有限公司是钜派投资集团旗下公司，钜派投资集团与乐视是合作伙伴关系，股东包括易居中国、新浪、清科集团和瑞士宝盛。在这份文件的“投委会核心委员”和“投委会特邀委员”栏目中，还出现了易居中国董事局主席周忻、分众传媒董事长江南春、新浪董事长兼CEO曹国伟和IDG资本合伙人章苏阳四人的信息。

锯大·黎明之光：股权投资系列基金 文件

“像钜派这种公司，他们把投资份额拆成很小的部分在外面卖，后来我们也发现了，并让他们把这个通道给关闭了。”对此，华泰证券一位投资经理告诉记者，“小股东不好管理，乐视不想股权太分散，华泰证券也只接受1亿元人民币以上的投资。”

据记者了解，华泰证券为乐视汽车融资担任投资顾问，与乐视关系紧密，众多高管在多个公开场合和研究报告中都对乐视极为推崇，而记者以散户投资者身份辗转认识的上述华泰证券投资经理，在其社交网络圈，几乎都是在为乐视每周发布的各大新闻事件摇旗呐喊。

在与记者沟通过程中，上述华泰证券投资经理一开始很谨慎，然而，在半小时的通话之后，他就把记者介绍给了本文开头所提及某资产管理公司高管，并告诉我们，通过他的途径，即使资金少也可以成为乐视的股东。

该投资经理同时强调，散户投资人不可能直接作为乐视汽车公司的股东，而是通过资产管理公司，间接成为乐视汽车第二级甚至第三级的股东；而这家资产管理公司高管联系上记者后则表示，虽然100万就可以投资，但基金收的管理费和认购费很多，并建议我们投1000万到2000万，直接成为公司的LP（有限合伙人）。

乐视官方此前对外声称，针对基金公司把投资份额散户化的行为，会发现一例取消一例，但有分析人士透露，某种程度上乐视是在默许通过散户融资的行为，并未主动对投资方的背景做更多调查，乐视移动、体育等项目完成融资时对外披露的信息，每次也均只对外公开几家知名的机构股东，而间接为乐视引入众多散户股东的基金则未披露。

风险在哪儿？

一级市场散户化的风险究竟在哪？华兴资本创始人包凡认为：

首先，一级市场的特质不适合散户，和二级市场通过价格波动快速纠错不同，一级创投市场没有流动性，没有风险释放的过程，散户可能血本无归；

其次，创投市场由于没有对散户的披露机制，不乏诸多骗局，“五年收入翻3倍，利润翻5倍，保守估计可以赚10倍，预期XX年上市”这样的广告随处可见。

“项目一旦失败情况更糟，创投领域从投资到项目失败可能要好几年，投资机构完全可以直到公司关门也不告知散户投资方，苟延残喘拖很长时间。”包凡说。而此前，已有多位业内人士呼吁，监管应该加强对这类融资的监管，而不是等到出事之后再进行马后炮式的补救。

目前中国监管政策还未完善散户这一漏洞。在监管更为严苛的美国，股东人数超过500人、资产超过1000万美元的公司，必须杜绝场外交易，强制进行信息披露，接受监管。谷歌和Facebook都是因为“500人”问题不得不公开招股上市。

此外，记者从不同渠道获悉，乐视旗下乐视移动、乐视体育和乐视汽车各大板块此前融资时几乎都采取了债转股的形式。这种投资方式，在专业人士看来，也会导致投资人面临不小风险。

一位负责为乐视汽车募资的基金高管告诉记者，乐视汽车的募资在前期是18个月的借款协议，在这18个月，投资者需要直接跟一家名为“佰瑞”（音译）的咨询公司签署一份借款协议，这家咨询公司实际上由乐视控股。

上述高管称，借款协议代表双方是债权关系，18个月满以后，乐视汽车就会对这些债权人的资金进行“债转股”。这部分债权人，可以按照乐视汽车18个月后市场估值的八折计算，将债权转换成股权成为乐视汽车A轮的股东。

值得注意的是，“债转股”不是可以供投资者选择的选项，而是在乐视汽车于18月内完成股权融资的条件下，所有投资者都必须将债权转为股权。对这部分债权人而言，面临的风险在于，将失去定价权，换言之，乐视汽车的估值由在此之后进来的机构投资者判定，债权人转股后在乐视汽车的占股比例可能会变得极低。

举例来说，如果乐视汽车从众多债权人手中借债10亿美元，此后再从一家或几家机构手中引入远低于10亿美元的资金，如1亿美元，这些机构再对乐视汽车进行极高的估值，那么众多债权人转股后在乐视汽车的占股比例将极低。

据记者获得的乐视体育募资基金向散户推介的文件显示，乐视体育已进行了上市时间承诺，在3-5年内实现上市，如果不能实现成功上市，投资者有权要求乐视体育大股东贾跃亭回购股权，回购价格为保证投资人年化投资收益率不低于8%。

不过，对于乐视汽车项目而言，不同募资渠道所给出的口头承诺也不一样，一家基金称乐视汽车将于2019年上市，而另一家基金的高管则表示乐视汽车将在2020年或2021年初于美国上市。

一份融资文件显示，乐视汽车的退出方式如下：本次投资以可转债的方式进入，若在18个月内未完成A轮融资，将由乐视超级汽车按照约定的本息进行偿付，并由实际控制人承担担保责任；18个月内顺利完成A轮融资，债权将转股份，投资者可在后续融资轮次或IPO退出。

最乐观的情况是，乐视汽车、乐视体育各项业务未来发展和融资都进展顺利，而一旦乐视网股票持续下跌或乐视生态旗下某个项目遇阻，就可能引发多米诺骨牌效应，作为乐视汽车的实际控制人，贾跃亭此前已将自己在乐视网持股的近八成进行质押贷款，失去回购能力。

完成融资后，乐视汽车持股或为10%

显然，对于贾跃亭和乐视而言，已没有任何退路可言。

据知情人士称，贾跃亭和乐视汽车管理层打算拿出80%-90%左右的股权进行融资，在Pre-A和A轮完成后，包括贾跃亭在内的管理层只持有乐视汽车10%左右的股权，“因为这个项目体量太大了，所以他愿意不断稀释股权。”

最新消息称，乐视汽车近日已经完成50亿元的融资。有投资人士向记者透露，乐视汽车项目在国内融资，但大多数资金将用于乐视汽车在美国的发展。本次募资完成后，需要获得发改委审批，审批过后资金将进入上海的一个离岸账户，通过该账户，人民币被兑换成美元，然后直接将资金转到开曼的这家乐视汽车的融资主体，这样资金就顺利出境了。