国金证券发布研究报告称，重卡减排是道路交通领域脱碳重点，长续航、低成本的燃料电池是重卡电动化转型的优选项，催生2025年百亿市场。另外，燃料电池叉车五大性能优势相较纯电动叉车更符合市场需求，且全生命周期成本更低，2022-2025年累计百亿市场。配套燃料电池叉车的撬装式加氢机便于拆卸，利于实现批量推广。

国金证券主要观点如下：

重卡减排是道路交通领域脱碳重点，长续航、低成本的燃料电池是重卡电动化转型的优选项，催生2025年百亿市场。电动化转型路线主要分为燃料电池和纯电动重卡，技术路线选择关键在于成本的商用化可行，测算结果表明，燃料电池重卡经济性更佳。

重卡电动化符合减排需求，燃料电池重卡迎来发展期。

碳达峰和国六标准的实施促使汽车减排，考虑到汽车领域过半污染物来源于重卡，这将利好燃料电池重卡。当其渗透率达100%时，碳排放量每年将减少11688t，对应4294.4万辆乘用车的碳排放量。同时燃料电池重卡销量逐年增长，2022年达2465辆，同比涨幅高达2.2倍，在新能源重卡中占比达9.8%。

燃料电池重卡全生命周期成本优于换电重卡，商业化推广可行性更高。

全生命周期成本分为购置和运营阶段，在短岛和长途场景分别进行测算。测算结果表示，燃料电池和换电重卡TCO在短岛场景下分别为318.93/337.82万元，长途高速场景下分别为294.01/322.79万元。在当前成本水平及政策条件下，燃料电池重卡可实现更低成本，更符合商业推广需求，随着规模效应和技术进步，预计2025年系统价格将降至2元/W以下，实现无补贴下TCO平价。

燃料电池重卡市场空间累计超百亿。

物流需求和基建复苏带来重卡增量需求，长续航和更经济的成本使燃料电池重卡成为最佳选择。预计2022-2025年燃料电池重卡累计销量超7万辆，对应累计市场空间有望达到500亿规模，年复合增长率达40.8%。

燃料电池叉车五大性能优势相较纯电动叉车更符合市场需求，且全生命周期成本更低，2022-2025年累计百亿市场。配套燃料电池叉车的撬装式加氢机便于拆卸，利于实现批量推广。

性能更优，国内企业加速布局燃料电池叉车。

燃料电池叉车具备加氢快、耐低温、运行稳、高功率密度和长寿命五大性能优势纯电动叉车，海外燃料电池叉车已实现商业模式推广上万台，国内政策利好及补贴出台，十余家企业已入局。

燃料电池叉车全生命周期成本优于纯电动叉车，替代空间广阔。

全生命周期成本测算分为购置和运营阶段。测算结果表明，燃料电池和电动叉车TCO分别为47.8/50.9万元，燃料电池叉车现阶段已具备成本优势。随着终端的放量和技术的成熟，氢气和系统价格将进一步降低，从而扩大成本优势，加速推动燃料电池叉车市场化进程。

燃料电池叉车累计市场空间破百亿。

国内生产需求回升和物流仓储业发展带动叉车市场，燃料电池叉车凭借更优性能和更低成本成为升级需求的主流方向，预计2022-2025年燃料电池叉车累计销量近5.3万台，对应累计市场空间有望达到100亿规模，年复合增长率接近33%。