安徽江淮汽车股份有限公司（江淮汽车，600418）是一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商。近日，该公司同美国GTA公司签订2000辆电动汽车出口美国的协议,电动汽车批量出口美国市场开创行业先河。

　　我们认为，在当前Tesla（特斯拉）异军突起、新能源汽车商业化进程有望加快，而且国内新能源汽车补贴新政亦有望出台的背景下，公司在电动汽车商业化领域的领先地位有望成为其股价上涨强有力的催化剂，公司估值也有望得以明显提高。

　　我们认为江淮汽车是A股最为稳妥的新能源汽车投资标的，我们将其目标价上调至11-14元，对应2013年15-20倍PE，维持其“买入”评级。

　　
　　“Tesla概念”的崛起

　　江淮汽车在2002年就已开始研究新能源汽车，起步较早。2005年则开始研究混合动力系统，2008年公司推出了第一款纯电动汽车，2009年则确定了“纯电驱动”为主攻方向。

　　近一段时间以来，Tesla（特斯拉）（编注：成立于2003年，总部位于美国加州硅谷，主要从事纯电动汽车的设计、制造和销售，也是目前惟一一家在美国上市的纯电动汽车独立制造商，定位高端电动汽车产品）可谓炙手可热，它的成功也可谓是全球新能源汽车发展历程中新的里程碑，说明锂电池驱动的纯电动汽车不仅技术上可行，而且具有良好的商业化前景。

　　更为重要的是，我们认为Tesla（特斯拉）成功的意义绝不仅限于高端电动汽车领域，作为纯电动豪华跑车的Tesla（特斯拉）能够成功，无疑也将大大提高消费者对于普通电动汽车的接受度，从而可以有效促进新能源汽车商业化进程的加快。

　　值得说明的是，纵使在美国，新能源汽车成功的企业也呈两极化发展。目前，美国最为成功的电动汽车企业除Tesla（特斯拉）外，剩余的可能非GTA莫属（该公司也是江淮电动汽车出口美国的合作伙伴）。

　　根据相关报道，与Tesla（特斯拉）瞄准高端车用户不同，GTA走的则是物美价廉的小车路线，该公司已经成为美国年产能最大的新兴电动车公司，GTA生产的MyCar不仅在北美地区销售理想，而且已打入欧盟、中东市场。如今，GTA每年能生产1.6万辆纯电动MyCar，目前已经把未来三年4万多辆车的产能全部销售一空，不仅如此，GTA还做到了22%的税前利润率，远高于一般汽车公司的盈利水平。

　　我们认为，Tesla（特斯拉）颇似IT业的苹果，而且新能源汽车与智能手机产业也有相似之处。苹果推出的iPhone无疑引领了智能手机市场发展的潮流，苹果在高端市场的地位也颇为稳固。不容忽视的是，iPhone出现的更大意义还在于它大大加快了智能手机的普及，一大批中低端品牌甚至“山寨机”得以崛起。以国内智能手机市场为例，苹果份额仅占12.8%，高中低档通吃的三星市场份额最大（22.5%），国内本土偏中低端的“中华酷联”合计份额也高达约30%。由此可见，占领高端者尽管可以引领潮流、风光无限，但容量更大的还是中低端市场，行业发展盛宴的受益者也不会仅限于少数顶尖的舞者。

　　
　　价格优势明显

　　如今公司的纯电动轿车已经发展至第三代，而且公司已经连续三年保持国内纯电动汽车示范运行的最大规模（三年累计4000辆），产品的成熟性和可靠性已得到较为充分检验。可以认为，公司在新能源汽车领域尤其是纯电动乘用车领域已具备较强实力。按照公司网站的表述，公司“第一电动乘用车”行业地位已经初步确立。

　　江淮汽车目前主打的纯电动轿车基于同悦平台打造，最新的第三代产品命名为“爱意为3”（IEV3）。爱意为采用磷酸铁锂电池，市区工况续航里程达180公里，完全可以满足日常代步需要，而且扣除补贴后其售价仅为7.5万元，远低于同类车型。

　　此外，爱意为已经过了行业内最大规模的示范运行，成熟性、可靠性上也明显强于一般产品。由此可见，爱意为的突出特点可概括为：物美价廉、成熟可靠，而这两者显然也是普通消费者对于电动车最为关注的因素，爱意为的比较优势可谓显著。

　　毋庸置疑，价格仍然是阻碍普通消费者购买电动汽车的关键因素，尤其对于国内消费者。

　　国内当前乘用车平均售价仅约为10万元，消费者也更为关心购车的一次成本，对于后续的使用成本以及环保意识则相对淡薄。我们认为，过于强调性能优势以及后续节能可带来的成本节约对于国内普通消费者的吸引力可能并不强烈，如若购置成本太高必然会阻碍大部分消费者购买，相反地物美价廉才是更为重要的比较优势。

　　与外观时尚的荣威E50比较，爱意为车身尺寸更为宽大，而且两者续航里程基本一致，很明显爱意为更为实用。不仅如此，爱意为的价格也便宜得多，性价比显然更为突出。

　　与比亚迪E6比较，爱意为的性能参数明显处于下风，但E6纵使扣除补贴后仍高达25万元的价格显然也是普通消费者较难接受的。

　　
　　切入国际市场

　　2008年末，国内开始实施“十城千辆”工程，在公共服务领域推广新能源汽车示范运营，2010年又在国内6个试点城市（北京、上海、合肥、深圳、长春、杭州）开始私人购买新能源汽车的示范推广。也就从2010年之后，国内新能源乘用车销量开始有显著增长。据统计，2012年国内销售各类新能源汽车共计1.2万辆，而自2009年以来示范推广总数则为2.74万辆，其中公共服务类2.3万辆，私人购买类0.44万辆。

　　前文已经提到，江淮汽车在新能源汽车商业化方面走在行业前列，尤其公司的纯电动汽车运行规模已连续三年位居行业第一。公司纯电动轿车已累计销售4070辆，其中2010-2011年为1585辆，累计行驶里程超过1000万公里，单车行驶里程超过6万公里。2012年公司爱意为销量则为2485辆，仅次于奇瑞的QQ3EV（该车使用铅酸电池，实属低速电动车，不受国家政策扶持，也无法获得政府补贴），而明显高于知名度更高的比亚迪E6和F3DM。

　　新能源汽车是国内的战略性新兴产业之一，近年来一直受到政策大力扶持。目前，国内新能源汽车补贴政策将延续并将做进一步完善也已得到确定。我们认为，在此前已有三年示范推广的基础上，增加试点城市数量并逐步向全国推广、“分级靠档”细化并适当增加补贴额度将是未来政策的主要方向。一旦政策出台，加上tesla树立的示范意义，国内新能源汽车的商业化进程也将明显加快。而作为本土国有企业、物美价廉型电动汽车的领先者，江淮汽车必将充分受益。

　　根据江淮汽车网站信息，今年4月19日公司与美国GTA公司签订协议，公司将出口2000辆爱意为至美国市场，这已开创了行业先河。如前所述，GTA是一家美国领先的中低端电动车公司，GTA同江淮合作也就是看中了公司爱意为电动车的物美价廉和成熟可靠，这也是江淮电动汽车比较优势突出的有力佐证。

　　据了解，上半年将先完成其中的200辆。我们认为，基于美国正蓬勃发展的电动车市场需求以及GTA已经取得的领先地位，公司与其合作取得成功的概率较大，这也将为公司电动汽车开拓出更为广阔的国际市场空间。

　　综合考虑，我们预测公司今年电动汽车的销量有望达2000-4000辆，其中国内1500-2000辆，国外500-2000辆。

　　根据了解，这一产销规模虽然不足以为公司贡献显著业绩，但也至少可以盈亏平衡。更为重要的是，实现这一规模公司将巩固纯电动汽车领域领先的行业地位，并将为公司开发更为先进、可靠的电动汽车，实现更大规模的商业化提供基础。