动力电池增长强劲“以量补价”,电动化趋势提升市场空间

在新能源汽车销量高速增长的带动下,动力电池维持旺盛的需求。2018年国内动力电池装机量达到56.98GWh,同比增长56%,整个行业呈现出良好的发展态势。受上游原材料价格波动和新能源补贴政策退坡影响,动力电池价格逐年下降,“以量补价”是当下行业发展的重要逻辑。我们预计2019/2020/2021年国内动力电池装机量为77/113/158GWh,根据测算今后三年国内动力电池行业市场规模超过3400亿元。

补贴效应弱化行业面临“消费分级”,性价比推动技术格局分化

2019年新补贴政策即将落地,双积分政策指标也将正式考核,积分政策逐步接棒补贴政策引导行业发展。政策补贴效应逐步弱化后,动力电池行业将面临“消费分级”。目前行业发展“向前”的趋势较强且竞争格局的优化逐步对低端产能实现出清,从生产技术发展的历史经验我们判断三元电池依旧是未来动力电池的主流技术路线,铁锂电池凭借价格优势在平价时代留有发展空间。预计2019年三元电池的市占率会进一步提升至65%左右。

产业链毛利转移趋势渐显,产品竞争力决定议价能力和现金流

我们选取了产业链34家上市公司新能源业务毛利率和应收账款周转率这两项财务数据进行对比分析。整个产业链的毛利率上游高于下游,且毛利逐步向上游转移。待下游新能源汽车行业发展成熟后将形成全产业链毛利率两端高中间低的“微笑曲线”。中游行业毛利率分化的表层原因是产能利用率的分化,根本原因在于动力电池产品的供求关系,产品的品质以及企业与下游客户的绑定程度。上游和下游的应收账款周转率明显好于整个中游行业,且上游公司18年上半年的应收账款周转率高于去年同期,而中游大多数公司则刚好相反。产品竞争力决定了公司的议价能力和现金流状况。

外资入内产能布局力度空前,内资趋外动力电池国际争先

2020年底国内新能源政策补贴将全部取消,中日韩电池企业的竞争更为激烈,各方纷纷加大产能布局力度。据统计,松下、LG化学、三星SDI、宁德时代、比亚迪2020年动力电池规划产能较2017年分别提升了131%、2344%、203%、493%、733%。我们对比国际厂商不同业务营业利润率,发现其依靠集团其他业务反哺动力电池业务,实现电池产品的高性价比,抢占市场空间。另一方面国内电池厂商在稳固国内市场占有率的前提下,也在积极参与国际市场和全球竞争。随着未来电池市场竞争加剧及新能源汽车国际化发展,竞争格局将由国内市场集中度提升向动力电池国际化竞争演变。

投资建议

随着补贴退坡的推进、积分政策考核的来临、国外厂商的提前布局,动力电池行业的发展驱动逐步由需求端的补贴推动到供给端的政策引导,最终必将走向平价市场的优胜劣汰。在这轮行业发展周期中,行业格局将持续优化,规模小技术含量低的低端企业逐步出清,具有技术和规模优势的龙头企业将加速胜出。我们推荐动力电池龙头宁德时,软包技术领先的亿纬锂能和正极材料龙头当升科技。

风险提示

补贴政策退坡力度超预期;动力电池行业竞争加剧。