三年疫情过去，经济恢复成为主题。拉动经济增长的三驾马车消费、投资与出口中，投资和出口目前情况都比较严峻，刺激消费为主的内需就成为当下最重要的选择。
中国作为一个拥有14亿多人口，人均GDP超1万美元以上的大国，谁都不敢小视这个庞大的消费市场，这也是我国外贸遇阻由内外拉动双循环到现在更加强调内循环的原因所在。
今年开年伊始，从中央到地方都在设法刺激居民消费，尤其是房地产、汽车、家居、家电等大宗商品的消费。房地产买卖各地都在松绑：开始不限购，增加公积金贷款额度，降首付，降利率。汽车领域因国六2排放执行引发的去库存价格战，将整个车市降价促销延续了好几月，如今政府又鼓励新能源汽车、家居、家电下乡，扩大农村市场消费。消费信贷领域也非常宽松，不仅银行主动联系，消费信贷额度大且利率不断下调。
面对这一系列利激消费的措施，市场似乎并不买账。M2月月投放增幅都在10%以上，但CPI却持续数月在1%以下，PPI更是数月负增长，出现了通货紧缩的不妙局面。
基础货币供给大增，但出现通缩，说明货币流通速度大降，经济活力严重欠缺，增发的货币量被货币流通速度更快的下降完全抵销掉了。企业不愿投资扩产，居民谨慎消费，使货币在每一个环节都迟滞与沉淀，其结果是市场更加不景气，企业经营更困难被迫降薪裁员，更多人收入减少或失业，消费更加不旺，如此恶性循环，所以说通缩比通胀更可怕也更难治。
出现目前通缩的根本性原因还是居民可支配收入减少与刚性支出增加，导致居民财富可支配现金流大幅缩水，安全感缺失所致。
三年疫情，很多人或失业或降薪，收入没有增加相反减少，靠消耗历年积蓄维系。高房价和消费按揭的普及，让收入中断或大幅减少的居民背上沉重的还贷负担。
疫情过后，经济还在缓慢恢复，居民要想大幅加薪基本没有可能，大多居民在应付完家庭必要开销外，所剩无几，又拿什么用来大宗消费？如再遇不测该如何应对？这些因素让广大居民不仅不敢大量消费相反还增加了储蓄比例以备不时之需。更何况中国还有6亿人月收入不到1000元，维持基本生存都不易，哪还敢奢谈大宗消费。
01 财产性收入的消费弹性大
居民用于消费的收入来源主要有三个：一是劳动性收入，主要是各类薪资、奖金与津贴或公司股权激励形成的溢价。劳动性收入是绝大多数人的收入主要来源与消费支出保障。二是财产性收入，主要是居民持有的各类资产（包括动产与不动产）带来的收入和增值溢价。如房屋租售收入，投资分红或债务利息，资产转让增值溢价等。三是意外收入，包括买彩票中奖，获赠遗产或捐赠，政府补贴减税或退税，公司增发奖金等，都是非常态收入。
这三种收入消费弹性（消费支出变化对收入变化作出的反应程度）是有很大差别的，其中意外收入的消费弹性最大，财产性收入消费弹性次之，而劳动性收入的消费弹性最小。见下图：
相对于劳动性收入的辛苦所得，居民更愿意将意外性收入和财产性收入用于各种消费。意外性收入，这种天上掉下来的财富没有几个人会珍惜，所以常常富不过三代，闹灾时常以工代赈，而不是一直无偿救助就是这个道理。还有就是统计表明，中了亿元以上彩票大奖者，95%以上五年以后的生活状况不如中奖前。所以，欧美国家为刺激消费常常以减税退税或直接发钱的方式，就是这些意外性收入消费弹性高，容易撬动居民消费意愿，以此小钱带动居民大额补进购买。
我国财产性收入具有劳动性收入与意外性收入的双重性质。毕竟这些财产的本源要么是历年劳动所得积累，要么是继承而来。但相比劳动性收入辛苦所得不同，其意外性与不确性又大大增加它的消费性特征，尤其是在矿产、地产和资本市场，特别是股票、债券、基金与期货市场赚取的资本利得（买卖差价）收入。因为大家都清楚，资本市场，特别是二级市场买卖，是一赚二平七赔，一段时间行情好，运气不错，如果还有一些投资技能，可能赚了不少。另一段时间，可能行情不好，运气不旺可能会被套或割肉出局，所以一些老股民的做法常常是，今天赚了可能明天就赔了，与其赔了不如拿出来用了。
所以山西煤老板在煤价暴涨时，可以在全国到处一掷千金，而一些炒房一族前些年暴赚时也在全球开启买买买的模式。而股市暴涨的2006～2007，2015年都是中国消费增长最快的年份。
对于房、车等大宗消费而言，没有一定储蓄积累和大额收入来源，做购买决策，对绝大多数家庭来说都是艰难的。即使降低了首付比例，给了更多的信贷额度，只是降低了消费门槛，但并没有降低商品的购买成本，且由此更是增加家庭的负债水平和每月的刚性支出压力。如今我国股民2.18亿，基民7.2亿，属中产阶级与市场大宗消费的主力。他们的证券资产不增值，对应的财产性收入不增加，他们即使想增加大宗消费也是有心无力。
02 中国股市有全球最好的上涨潜质
刺激中国股市，并不是要制造中国股市泡沫，而是中国证券市场经历8年多的熊市，整体已严重被低估，早已成为全球主要市场中表现最为拉垮的市场。
中国经济近20年是全球发展最快的经济体之一，上证综指最高6124点的2007年，我国的GDP是24.6万亿，在全球排第四。2022年我国的GDP是121.02万亿，已是2007年5倍的总量，也早已稳居世界第二。在美、英、德、法股市指数都已创出历史新高，连日经225指数都要回到泡沫经济破灭前的高位了，但上证综指却一直在3000点上下徘徊，不到6124点的一半，距离2015年5178点次高点也还有很大距离。可以说中国股市从2015年6月12日5178点次高跌落下来整整8年多，除了一些结构性机会外，就没有一个像样的牛市。
股市理论上说是经济的晴雨表，但中国股市这十几年就根本没有体现晴雨表的作用。日本上世纪泡沫经济破灭之后引发的长期通缩和30年发展停滞，很多人担心我国目前的道缩会不会走日本的老路。
我的结论是，看起来很像，但绝对不会。原因很简单，一是我国资产泡沫主要在房地产上，证券市场无泡沫；二是我国是社会主义市场经济国家，政府可以在经济运行中扮演重要的角色。
日本上世纪90年代的泡沫经济破灭是房地产和资本市场双重泡沫破灭的结果。而如今，我国虽然房地产泡沫严重，现在在挤泡沫时期，但资本市场不仅没有什么泡沫，而且是被严重低估。
目前A股即使受科创板和创业板整体估值较高的影响，但整体市盈率也不到15倍，上证50市盈率仅10倍左右。整体市净率2.3倍左右，属中线位置，但有近400只股票跌破净资产。银行、钢铁、房地产成了破净重灾区，一向称之为白马板块的银行股居然鲜有股价高过每股净资产的，0.3～0.5倍PB的银行股比比皆是。如果再看这些上市公司对应的港股价格，其低估程度更是触目惊心。
以东风汽车在港股市场为例，东风集团股份静态市盈率不到3倍，市净率仅0.14倍。一个总资产3300亿元，净资产超1600亿元，年营业额近1000亿元，利润过100亿元的央企，总市值不到250亿元。
任何证券市场都会有牛熊不断转换，这主要源于资产市场走势的钟摆原理。一般三五年会有一次牛熊转换，而我们A股市场自2015年6月回落后，已是8年无牛市，市场调整得已足够充分。
所以说中国股市具有全球最好的上涨潜质。
03 活跃资本市场，政府和国资应该是“跟我上”而非“给我上”
资本市场价格变化遵循钟摆原理，价格偏离价值是常态，偏离程度还常常特别深，特别是市场比较热和比较冷的时期表现得更为明显，这也是市场惯性使然。要想改变这一惯性并转向，就需要外部力量的强力干预。
上世纪20年代末的大萧条，依赖市场手段的政府窗口指导根本就没有什么实质性的作用，后来各国都基本采取了国家资本主义强势干预才得以挽救，美国罗斯福新政成了典范。只是德、意、日因国土和市场狭小也由此走了法西斯扩张的道路。
中国股市持续熊了8年多，已严重低估，但没有强有力措施止跌，其惯性还是下跌。所以上月政治局会议和国常会重点讨论活跃资本市场时，市场反应异常强烈，但后期跟进的具体政策措施却多是窗口指导政策，中央财政和国资平合都不愿实质投入，都是“给我上”而非“跟我上”的口号，所以每喊一次市场都以大幅下跌作为回应，如今资本市场不仅交易量继续萎缩，股指还创出了近8个月新低。
我们来看近期政府活跃资本市场的已发布的具体措施：降低了结算备付金缴纳比例，降低了股票基金申报数量要求，降低了证券交易经手费，延长了上市公司股权激励个人所得税优惠政策等。这些措施有哪项是政府要出点血让点利的？又有哪些是国资准备真金白银下场加注的？
降低了结算备付金缴纳比例，只是增加了券商可用资金比例，跟银行增加客户信贷规模性质类似，市场无赚钱效应，增加券商可用资金比例，券商也不会用来增加自营投资比。降低了证券交易经手费只是让两个交易所和对应的证券登记结算公司一年减少了近30亿元的收入。而万众瞩目的减免证券交易印花税，这一需要财政真金白银让利以减少市场交易成本的措施却迟迟没有下文。
有人说证券交易印花税总额不到3000亿元占财政预算内收入比不到1%，政府减免应该没有问题。事实上，这项税收是政府所有征税项目中最好征收的税目，由证券登记结算机构直接划转，绝不可能存在偷漏逃的问题。比中小微企业的增值税和上市公司股权激励个人所得税就好征多了。市场不景气的时候是3000亿元，市场火热时就有可能是6000亿元了。证券买卖1‰的比例，虽说是卖方单向支付，但在目前券商交易佣金普遍在0.25‰及以下的背景下，交易印花税额也是几百家券商交易佣金收入的2倍以上。所以想免，不可能，降比例在万不得已时倒还现实点。
但证券交易印花税如果不免也不减，市场则绝不买账，在一个已不为口号去献身的现实社会，任何“给我上”而不是“跟我上”的呼吁都被认为是耍流氓。
为活跃资本市场，在市场如此低迷的时候，有关主管部门总是鼓励上市公司大股东增持或上市公司回购行为。
也的确有一批高价发行的上市公司在股价大幅回落后在二级市场回购股份或大股东高价减持后股价大跌时又低价增持，来回赚了更多的差价，还不影响对公司的控制权。
但让广大投资者不明白的是，A股和港股中的国企股已是如此低估，为什么作为大股东的国企不增持，由国企大股东控制的上市公司也不回购。尤其是今年的中特估板块，都是央企、国企以及一些特殊行业的上市公司，包括通信、计算机、建筑、能源、电力、军工、银行等板块，这些企业具有强大的现金流、高分红和低估值等特点，都是价值蓝筹股或白马股的代表。实际控制人都是中央和地方国资委或国资平台。
由此引发了市场对此类上市公司可能存在重大隐患的猜想，如中国上市银行是否普遍存在巨额不良资产等着减值冲销，比如房地产开发贷款，拆借给信托或三方金融形成的影子贷款有可能爆雷等等。否则，在国有企业经营以保值增值为核心条件下，国企还常常以名股实债给外部民企借款，现以低于每股净资产0.5倍的价格在二级市场回购或增持资产，比起资金外借民企收益更高也更安全，不仅不会导致国有资产流失，而是大幅度增值。而国有上市公司及其控股东任由股价跌到地板上也不启动回购和增持，除非真有人猜得那样有难以即时批露的隐患。
因而，在中国资本市场严重低估的背景下，政府强力干预，通过财政降印花税可以止住市场的跌势，通过国资大量增持或回购被严重低估的A股或港股标的，才能真正重拾投资者信心，市场转势也就水到渠成。投资者一旦解套或盈利，中国市场的大宗消费还用愁吗？
04 结语
中国经济复苏目前重点依赖消费的扩张，特别是以刺激新能源汽车消费为主的大宗消费，而大宗消费又赖于居民收入的增加，在居民劳动性收入增加无望，意外性收入不确定的情况下，财产性收入增加就是关键，尤其是证券市场长期的熊市已跌到底也跌到位，处于严重低估状态。只需政府强力烧把火就能扭转颓势。只需两项措施即可见效，只是需要投入真金白银而已。一是政府财政降税让利，二是国资下场大幅增持或回购，如此而已。
