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东风汽车:郑州日产亏损拖累业绩,看好公司电动物流车发展

  • 2017-11-02 08:30
  • 来源: 东吴研究所

摘要:公司发布 2017 年三季度报告,1-9 月份公司实现营业收入 130.0 亿元,同比增长 24.1%;归母净利润 1.2 亿元,同比下滑 49.2%。

电动物流/专用车平台(www.evpartner.com/zyc/)11月2日讯:公司发布 2017年三季度报告,1-9 月份公司实现营业收入 130.0 亿元,同比增长 24.1%;归母净利润 1.2 亿元,同比下滑 49.2%。 

投资要点: 

收入增速显著回升,净利润受郑州日产亏损拖累下滑。1)公司前三季度营业收入 130.0 亿元(+24.1%),Q3 单季度收入 48.5 亿元(+35.1%),收入增速显著回升。2)受郑州日产(持股 51%)亏损加大拖累,公司归母净利润同比下滑。子公司郑州日产上半年亏损-2.9 亿,预计前三季度累计亏损约-5.0亿,给公司利润端带来约-2.6 亿亏损。由于该子公司转让协议已于 6 月 28 日通过股东大会,如果年内完成剥离,将大大改善公司盈利水平。3)受益重卡高景气度,合营公司东风康明斯(持股 51%)业绩快速增长,拉动公司投资收益增加。2017 年上半年东风康明斯实现 5.0 亿净利润,同比增长 63.9%;公司前三季度投资收益 3.8 亿元,同比增长 60.8%。 

政策持续催化,市场供给加速,电动物流车四季度持续放量。1)9 月纯电动专用车市场总产量 1.4 万辆,同比增长 1003%;1-9 月累计生产 4.5 万辆,同比增长 375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10 月,交通运输部、公安部、财政部等 14 个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020 年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 

公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。 公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017 年 1-9 月维持市占率第一(市场份额 20.3%,超过第二名 7.7pct),主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了 2000 台客车、6000 台厢货、1.2 万台轻客和 4000 台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。

盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司 2017/18/19年 EPS 分别为 0.21/0.39/0.44 元(2016 年为 0.11 元)。当前股价 6.21 元,分别对应 2017/18/19 年 29/16/14 倍 PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为 2018 年 20 倍 PE,维持“买入”评级,对应目标价 8 元。 

风险提示:1)宏观经济下行;2)新能源事业不达预期;3)郑州日产年内若无法完成剥离,则业绩可能低于预期

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